前言

最近泡泡玛特的股价上下起伏，搞得不少投资者心里直打鼓。

外资拼命做空，内资却抢着买入，这场多空对决的背后，藏着一段三十年前的玩具投机经历——当年火遍全球的“豆豆娃”（Beanie Babies）泡沫破裂，至今让欧美投资者记忆犹新。

而现在，他们似乎在泡泡玛特身上找到了那种相似的迹象。

历史重演？外资的“泡沫恐惧症”

外资看空泡泡玛特，主要也是怕重蹈90年代的覆辙。那会儿，豆豆娃靠限量销售和二级市场炒作，一度变成美国全民追捧的炒作对象，价格一路飙升到上千美元。

不过，随着厂商一味扩张货源、信任危机加剧，泡沫嘎然而碎，囤货的投资者损失惨重。这段经历早就根植在外国资金的投资基因里，所以，当泡泡玛特的Labubu这些IP在短时间内引发抢购热潮时，海外机构立即把它归为“投机浪潮”的公司，并果断在高位“放空”。

最近，伯恩斯坦（Bernstein）发布的报告又进一步印证了这个看法，报告指出，虽然泡泡玛特在2025年三季度的业绩超出了预期，但IP的生命周期或许比市场预期要短，预计在2026到2027年增速会降到15%。

在海外的社交平台上，关于泡泡玛特的评论铺天盖地，大家都说早就预料到会崩盘。有网友直言不讳地表示：“Labubu没有宝可梦那种跨媒体的内容支撑，只靠饥饿营销，难以长久。”

泡泡玛特的“破局利器”：全产业链与IP社群生态

不过，说到泡泡玛特和豆豆娃之间的本质差别，也许外资看得不够透。豆豆娃的失败，主要是品牌方在渠道布局和投机趋势上失控了；反倒泡泡玛特呢，通过直营门店和线上会员体系，紧紧掌握终端数据，可以灵活调节IP的推出节奏。

比如说，2025年9月，泡泡玛特在上海举行的“潮玩共生”主题展上，针对各种IP设计了各自的展区：Dimoo区用云端灯光营造出梦幻氛围，而Skullpanda区则靠霓虹灯突显暗黑潮流。这种细腻的运营方式，增强了消费者对IP的情感联系。

更重要的是，泡泡玛特的IP阵容可不是只有一种风格，从治愈系的Pucky到叛逆的Skullpanda，这个“多维情绪符号体系”能满足各种圈层用户的不同偏好。

到2025年10月，泡泡玛特和三丽鸥合作推出的库洛米盲盒系列，仅仅上线三天就全部售罄，二手交易市场上的价格还高出三倍以上。这一跨界合作不仅打破了IP的界限，也充分证明了其品牌影响力已经得到了国际IP大佬的认可。

主场优势：内资为何坚定抄底？

和外资的谨慎相比，内资却在港股通上不断加码泡泡玛特。一方面，国内潮玩市场还在快速发展中，艾媒咨询数据显示，到2025年，这一市场规模有望突破800亿元，Z世代的年轻人每年在潮玩上的花费比2020年翻了一番。

另外，泡泡玛特靠着其社区氛围，打造了一道坚固的保护墙。像Labubu的粉丝们自发组“改娃群”，互相分享改装技巧；Dimoo的迷们则会组成线下队伍去“扫店”，这样的用户粘性在豆豆娃时期还没看到过。

还有一块儿，泡泡玛特的供应链实力其实被低估了。这得归功于珠三角那边成熟的玩具制造产业链，能迅速把IP从设计变成成品。到2025年9月，泡泡玛特还宣布在东莞建了个智能工厂，打算把新品上架的时间缩短到30天，真是为了更快满足市场的需要。

结语

泡沫的警号一直响个不停，不过，创新者总能开辟新出路。泡泡玛特是不是会重蹈豆豆娃的覆辙，还说不好，但它那独特的全产业链运作方式和IP生态系统，正在为潮玩行业写下新的章页。这场涨跌交错的争斗，也许正是新商业模式走向成熟的必经考验。